파생상품지수

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【서울=뉴시스】장진복 강지은 기자 = '브이-코스피200(V-KOSPI200)선물', '섹터지수 선물' 등 새로운 장내 파생상품시장이 올해 안에 도입된다.

또 개인투자자의 무분별한 파생상품시장 진입 및 투자손실을 막기 위해 실질적인 투자능력을 갖춘 '적격 개인투자자'에 한해 파생상품 신규거래가 허용된다.

금융위원회는 17일 "2008년 글로벌 금융위기 이후 파생상품의 거래위험에 대한 경각심이 확대돼 관련 규제가 강화되고, 신시장 개설도 제한되는 등 파생상품시장의 자생적·질적 발전이 제한됐다"며 이같은 내용의 '파생상품시장 발전방안'을 파생상품지수 발표했다.

◇장내 파생시장, '적격 개인투자자'만 참여 허용

우선 장내 파생상품시장에서는 현물거래 규모 등을 반영해 거래수요가 높은 시장이 개설된다. V-KOSPI200선물, 섹터지수 선물, 미국달러 야간선물이 연내 개설되고, 만기 20년 국채선물은 앞으로 1~2년 안에 도입된다.

V-KOSPI200 선물은 향후 30일간 코스피200지수의 변동성에 대한 시장의 기대치를 연율로 수치화한 것으로 코스피200옵션 가격으로부터 역산한다. 섹터지수 선물은 KRX 섹터지수 및 코스피200 섹터지수 가운데 업종 내 개별종목과의 움직임이 밀접하고, 투자수요가 높은 지수를 선정해 산출한다.

금융위는 실질적인 투자능력을 갖춘 적격 개인투자자에 한해 파생상품시장 신규 진입을 단계적으로 허용할 방침이다. 그동안 개인투자자의 파생상품시장 진입이 용이해 무분별한 투자 및 손실을 초래했다는 판단에서다.

전문투자자(투자경험 파생상품지수 1년이상, 금융자산 50억원 이상인 개인 포함)를 제외한 일반투자자 가운데 법인, 단체 및 외국인을 제외한 투자자가 개인투자자에 포함된다.

1단계의 경우 개인투자자가 사전교육 및 모의거래를 이수하고, 3000만원 이상을 예탁했을 때 코스피200선물 등 단순한 선물거래가 허용된다. 또한 1단계 거래경험이 있고, 5000만원 이상 예탁할 경우, 2단계로 상품구조가 복잡한 파생상품지수 선물 및 옵션거래를 할 수 있게 된다.

이 같은 단계별 시장진입 허용은 신규 투자자부터 적용된다. 기존 투자자도 일정기간 이상 거래 중단 등 투자 적격성을 상실한 경우 1단계부터 다시 밟아야 한다. 전문투자자의 경우 은행도 한국거래소에서 국채·외환 파생상품 자기매매를 할 수 있도록 허용된다.

한편 금융위는 파생상품시장의 운영 자율성을 확대하기 위해 호가단위, 옵션 권리행사가격수 등 세부적인 시장운영 제도는 한국거래소 내(內) 파생상품시장위원회에서 심의·의결하도록 권한을 이전할 방침이다.

◇파생결합증권 시장, ETN 도입 등 상품 파생상품지수 파생상품지수 다양화

금융당국은 또 파생결합증권 시장에 상장지수증권(ETN)을 도입하는 등 투자상품을 다양화할 계획이다. ETN이란 발행자가 만기에 기초지수의 수익률에 연동하는 수익 지급을 약속하는 증권으로 주가연계증권(ELS)에 비해 구조가 단순하고, 만기이전 반대매매가 가능하다.

'투자자 보호' 강화 조치의 일환으로 ELS·파생결합증권(DLS)의 판매 방법이 개선되고, 주식워런트증권(ELW)의 발행조건이 표준화된다.

현재 ELS·DLS의 발행 및 잔액은 매년 20%씩 증가하고 있지만 복잡한 상품구조 등으로 투자자보호가 미흡했다. 또 ELW는 2011년 건전화조치 발표 이후 시장이 축소되고 있음에도 불구하고 상품난립 및 투자손실이 여전히 문제점으로 지적되고 있다.

따라서 향후 증권사 등 발행사는 ELS·DLS의 수익구조를 증권신고서에 알기 쉽게 서술해야 하고 금융투자협회에 비교공시 체계가 구축된다. ELW의 경우 행사가격, 만기일 등 발행조건이 표준화돼 상품난립이 해소되면서 건전한 거래관행이 정착될 경우 유동성공급자(LP) 호가제한 등 규제 완화를 검토할 방침이다.

장외 파생상품시장에서는 장외파생상품 중앙청산소(CCP) 청산대상 확대와 함께 투명성 제고를 위해 거래정보저장소(TR) 도입 방안을 마련한다.

금융위원회 관계자는 "개인투자자의 무분별한 파생상품지수 시장진입 및 투기과열 가능성을 차단하고, 가격급변 등 대량매매에 따른 시장교란 가능성을 억제해 건전하고 공정한 시장질서가 확립될 것"이라고 밝혔다.

한편 금융투자업계는 "진입장벽을 높여 사실상 개인투자자를 떠나게 만드는 정책"이라며 정부의 파생상품시장 발전 방안에 대해 우려를 표했다.

증권업계의 한 파생당담 연구원은 "투자자 보호가 중요한 것은 사실이지만 증거금을 3000만원, 5000만원으로 높게 인상하면 개인투자자 가운데 시장에 들어올 사람이 얼마나 되겠냐"고 반문했다.

[혼돈의 파생상품]①'전쟁 변수' 상장폐지 현실되나

MSCI러시아지수, S&P2X인버스니켈지수 '0' 수렴
거래소 "지수산출 변화 및 대외변수 확인 후 결정"

러시아와 우크라이나 전쟁 여파로 주식과 원자재 시장의 변동성이 높아지면서 상장지수펀드(ETF), 상장지수증권(ETN) 등 상장지수상품(Exchange Trade Product·ETP)에 불똥이 튀고 있다. 원자재 가격을 추종하는 ETN과 러시아 증시를 추종하는 ETF의 기초지수가 '제로(0)'로 나타나면서 상장폐지 가능성이 커지는 모습이다.

한국거래소는 우선적으로 이들 상품의 매매거래를 정지했다. 향후 자산가치가 회복되지 못한다면 실제 상장폐지로 이어질 공산이 크다. 이 경우 투자자들은 투자금 전액에 달하는 금액을 잃게 될 전망이다.

지표가치 상실한 ETF·ETN 일단 멈춤

한국거래소는 지난 8일 '대신 인버스 2X 니켈선물 ETN(H)'를 거래정지한다고 공시했다. 거래소는 "해당 ETN의 기초지수 종가가 0이 된 사실을 확인하고 투자자 보호 및 시장관리 사유로 거래를 정지했다"고 설명했다.

대신 인버스 2X 니켈선물 ETN(H)은 런던금속거래소(LME)에서 거래되는 니켈 선물 가격이 하락할 때 하락률의 2배의 수익을 내는 상품이다. 스탠더드앤드푸어스(S&P)가 산출해 발표하는 'S&P GSCI Nickel 2X Inverse TR'지수를 기초지수로 하고 있다.

문제는 니켈 선물가격이 급등하면서 발생했다. 지난 7일 니켈 선물가격은 전 거래일 대비 66.25% 상승했다. 니켈 가격 상승에 따라 S&P GSCI Nickel 2X Inverse TR지수가 하락해 지수 값이 '0'이 됐다.

이에 ETN의 1증권당 실질가치인 일일 지표가치(IV)도 0으로 떨어졌다. 향후 지수 값이 오르더라도 일일 기초지수 변화율을 곱해 지표가치를 계산하는 상품 특성상 0원에서 더 오를 수는 없는 상황이다.

지난 4일에는 러시아 증시에 투자하는 'KINDEX 러시아 MSCI(합성) ETF'도 거래정지 됐다. 거래소는 "투자자가 적정 순자산가치(NAV)를 참고해 투자하기 어려운 상황이 지속될 것으로 예상해 투자자보호 및 시장안정을 위해 매매거래를 정지했다"고 설명했다.

해당 ETF는 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI)이 산출하는 'MSCI Russia 25% Capped Index'지수를 추종한다. 그러나 지난 3일 기초지수 산출기관인 MSCI가 러시아 주식에 대해 0.00001 가격을 적용하면서 ETF의 장중 순자산가치(iNAV)도 0원으로 하락할 것으로 예상됐다.

실제 지난 10일 해당 ETF의 장마감 순자산가치는 0.03원으로 거래정지 전 종가인 1만70원과의 괴리율이 3356만6566.67%로 나타났다.

상장폐지 없이 부활 어려울 듯

두 상품 모두 거래정지 상태에 파생상품지수 놓여 있고 상장폐지될 가능성이 높다. 자산가치가 이전으로 회복할 수 있는 가능성이 낮아서다. 거래소에서는 판단을 보류하고 있으나 업계에서는 상장폐지를 피하기 어려울 것으로 예상하고 있다.파생상품지수

거래소 관계자는 "니켈 인버스 2X ETN은 지수 산출기관인 S&P의 지수 변동사항 등 추가적으로 확인할 사항이 있어 아직 상장폐지 결정은 하지 않고 있다"면서도 "폐지 가능성은 큰 상황으로 발행사와 협의한 뒤 이번주 내로 결정해서 안내할 계획"이라고 말했다.

러시아 ETF의 상장폐지는 러시아-우크라이나 전쟁에 따른 러시아 금융제재 등 대외변수와 지수 산출기관의 산출 가격이 어떻게 변화하는지에 따라 결정될 것으로 보인다.

거래소의 또 다른 관계자는 "러시아에 대한 금융제재가 진행중인데다 해외 러시아 ETF도 거래가 정지된 상황"이라며 "MSCI에서 산출하는 러시아 지수가 어떻게 변하는지 보면서 종합적으로 판단할 것"이라고 말했다.

거래소에서는 아직 확실하게 상장폐지를 결정하지 않은 상황이다. 가능성은 희박하지만 MSCI가 러시아 증권을 포함한 지수를 회복시킨다면 순자산가치 값이 조정될 수 있다는 점에서다.

다만 금융투자업계에서는 상장폐지 가능성이 높다고 예상하고 있다. 회복 시점이 언제가 될지 모르고 지수 가격이 돌아오더라도 ETF의 순자산가치가 회복하기 어려울 수 있어서다. 해당 ETF는 현물을 보유하는 일반적인 ETF와 다른 합성 ETF로 실물 주식을 보유하고 있지 않다. 따라서 시장조성자(LP)가 보유한 헤지 자산의 가치가 하락하면 가격 회복이 쉽지 않다.

향후 상장폐지가 결정될 경우 투자자들의 투자 금액이 대부분 손실될 수 있다. 상장폐지시 현재 자산가치를 기준으로 환급되는데 거래가 정지된 상황에서 매도할 수 있는 방법이 없어 환급 시점까지 기다려야만 할 것으로 보인다.

한 금융투자업계 관계자는 "현실적으로 투자자들이 대처할 수 있는 방안이 없어 거래소의 발표를 지켜봐야 할 것 같다"며 "상장폐지가 결정되면 환급되는 금액을 알 수 있을텐데 현재 자산가치를 보면 대부분의 투자금액을 손실하게 될 것"이라고 말했다.

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부동산 파생상품 개발을 위한 오피스 가격지수 산정

Office Price Index for Derivative Using S&P/Case-Shiller Estimator

  • 발행기관 : 한국파생상품학회
  • 간행물 : 선물연구 19권4호
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 파생상품지수
  • 발행년월 : 2011년 11월
  • 페이지 : 363-387(25pages)

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  • KISS주제분류 : 사회과학분야 > 경영학
  • 국내등재 : KCI등재
  • 해외등재 :
  • 간기 : 계간
  • ISSN(Print) : 1229-988x
  • ISSN(Online) : 2713-6647
  • 자료구분 : 학술지
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 수록범위 : 1993-2022
  • 수록 논문수 : 382
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파생상품지수

주식 · 외환 등과 연계된 상품 … 코스피200 옵션 시장 거래 규모 세계 1위 파생상품이란 그 가치가 주식(주가지수와 개별주식), 금리, 외환, 실물 상품 등 기초자산의 경제적 가치로부터 파생되는 상품을 뜻한다.
파생상품 시장은 그 자체로 굉장히 광범위하지만 우선 한국의 현실에 맞추어 몇 가지 주요 특징과 현황부터 살펴보자. 파생상품은 크게 선물/선도, 옵션, 스왑의 3가지 종류로 나눌 수 있다.
선물/선도거래는 현재 시점에서 약속한 미래의 특정 시점에 약정된 가격으로 기초자산을 사고파는 거래를 지칭한다.
선물거래와 선도거래의 가장 특징적인 차이점은 전자는 거래소에서 표준화된 조건으로 거래하고 후자는 거래소 밖에서 거래 당사자 쌍방이 합의한 조건으로 거래한다는 점이다.
한편, 파생상품지수 옵션거래는 현재 시점에서 지정한 미래의 특정 시점에 약정된 가격으로 기초자산을 ‘사고 팔 수 있는 권리’를 거래하는 것을 뜻한다.
선물/선도거래는 선택권이 없이 의무적으로 이루어지는 것에 비해 옵션거래는 거래를 선택할 수 있는 권리를 준다는 점이 중요한 차이라고 할 수 있다.
영어에서 ‘option’이 뜻하는 의미를 생각하면 미래 특정 시점에 옵션 보유자가 거래의 선택권을 가진다는 사실을 쉽게 유추할 수 있을 것이다.
스왑거래 또한 ‘swap’의 뜻으로부터 유추가 가능하다.
즉, 약속한 미래의 시점, 혹은 일정한 기간을 전제로 거래 당사자들이 각자의 기초자산 또는 현금 흐름을 서로 교환할 수 있음을 뜻한다.
주가지수 선물/옵션거래가 가장 활발 전 세계의 선물/옵션거래 동향을 살펴보면 일단 다양한 기초 자산들이 거래되는 중 특히 주가지수 선물/옵션거래가 가장 활발하게 이루어지고 있음을 알 수 있다.
여기에 개별 주식 선물/옵션의 거래량까지 고려한다면 주식 관련 기초자산의 거래 비중이 얼마나 큰 부분을 차지하는지 알 수 있다.
마찬가지로 한국에서도 1996년과 1997년에 각각 상장된 주가지수 선물과 주가지수 옵션이 지속적인 성장세를 보이며 2006년 말 현재 누적 거래량이 각 시장에서 세계 5위와 1위를 기록하고 있다.
주식 파생상품 시장은 거래소에서 거래가 가능한지의 여부에 따라 크게 장내 파생상품 시장과 장외 파생상품 시장으로 구분할 수 있다.
먼저, 장내 파생상품은 거래소에 상장되어 표준화된 거래조건으로 거래되는 상품이다.
이 거래는 거래 당사자가 원하는 거래를 거래소와 체결하기 때문에 신용 위험에 노출되지 않는다는 장점이 있다.
현재 한국에서 거래되는 장내 파생상품으로는 위에서 언급한 코스피200 선물/옵션이 대표적이고 그 외에도 스타지수 선물, 개별주식 옵션 등이 있다.
장외 주식 파생상품은 반대로 거래소에서 거래되지 않는 파생상품이며 거래 당사자들이 쌍방의 필요에 맞게 조건을 지정하여 하는 거래를 뜻한다.
한국에서 흔히 접할 수 있는 상품에는 주식연계증권(ELS)과 주식워런트증권(ELW)이 있는데 이 두 상품은 장외 파생상품에 연계되어 그와 같은 성격을 띠는 것이지 실제로 유가증권으로 분류되어 있다.
논의의 편의상 ELS와 ELW를 장외 파생상품으로 부르기로 하자. 장내 주식 파생상품과 비교하면 ELS와 ELW는 아직 초기 단계의 시장이지만 지금까지의 발전 속도를 보면 앞으로 발전할 가능성이 무척 크다는 점을 쉽게 감지할 수 있다.
ELS 및 ELW와 같이 장외 파생상품에 연계된 유가증권을 발행하기 위해서는 장외 파생금융상품 거래업무 겸영인가를 받아야 하며 법인 형태여야 하는데, 현재 한국에서는 2007년 3월30일에 인가를 받은 맥쿼리증권, 교보증권, 메리츠증권을 포함해 총 13개 증권사가 이에 해당한다.
여기에서 주목할 점은 인가를 받기 위해서는 자기자본 1천억원 이상, 영업용 순자본비율 300% 이상, 그리고 파생금융상품 전문 인력 확보 등 까다로운 요건들을 만족시켜야 한다는 점이다.
결국 장외 파생상품 시장은 여러 모로 준비가 된 증권사들만 참여하고 있는 선진시장이라고 봐도 무방하다.
장내 주식 파생상품 시장의 가장 특징적인 두 상품, 코스피200 선물과 코스피200 옵션을 살펴보자. 코스피200 선물은 1996년에 상장된 후 엄청난 속도로 성장하여 2006년 말 기준 누적 거래량이 파생상품지수 4695.20조원으로 세계 5위의 시장에 해당한다.
성장추이를 보면 2003년까지 가파른 상승세를 타고 발전하다 이후 상승 궤도에 들어선 현물 주식시장의 역풍을 맞아 투기 목적의 선물 투자자들이 감소하면서 누적 거래량이 감소했음을 알 수 있다.
선물시장 상승세 지속 가능성 하지만 2006년 주식시장이 조정을 거치며 다시 선물시장이 상승세로 반전했으며, 더불어 ELS와 ELW 시장이 활성화됨에 따라 헤지 수요가 계속될 것이라는 예측이 있다.
이는 선물시장의 기존 상승세가 지속될 가능성이 높음을 의미한다.

1997년에 시작된 코스피200 옵션 시장 역시 가파른 성장 속도를 보이며 2006년 말 누적 거래량 171.63조원으로 압도적인 세계 1위 자리를 고수하고 있다.
코스피200 옵션 시장 역시 2003년까지 급격히 상승하여 최고점을 친 후 다시 하락해 정체된 모습을 보이고 있다.
코스피200 선물에서와 같이 개인투자자들의 투자 비중이 줄어들기 시작했으며, 유가증권으로 분류되어 더 쉽게 거래할 수 있는 주식워런트증권(ELW)시장이 2005년 12월 한국증권선물거래소에 개설되었기 때문이다.
장외 주식 파생사품 중 한국에서 가장 대표적인 두 상품, 주식연계증권(ELS)과 주식워런트증권(ELW)은 모두 투자자들에게 주식에 간접적으로 투자할 수 있는 새로운 수단을 제공해주고 있다.
주식연계증권(ELS)은 2003년에 도입되어 지속적인 성장세를 보여 왔다.
지난 4년 동안 발행규모는 7~8배가 늘었고 발행 건수는 무려10~11배가 늘어, 2006년 말 기준 총 발행 건수 2354, 금액 24조8600억원 가량의 ELS가 발행되었다.
시장에서 선호하는 ELS 구조는 조금씩 변화를 거듭해왔다.
도입 초부터 2004년 말까지는 주로 코스피200 지수를 기초자산으로 하는 넉아웃(Knock-Out)형의 ELS가 거래되었다.
그 후에는 개별주식 조기상환형 구조가 대세를 이루었고 투자자들의 수익추구성이 더 높아지는 가운데 한국 ELS시장의 대표적인 Hi-Five 구조가 2005년 중반부터 지금까지 지속되고 있다.
특히 저금리 상황과 조정기를 거친 2006년 주식시장으로 인해 월평균 11%대의 상환수익률을 기록하는 이런 상품들이 꾸준히 인기를 끌었다.
그러나 동시에 손실 가능성에 대한 투자자들의 인식이 깊어지면서 원금이 보장되거나 원금 손실의 가능성을 최대한 줄인 Hi-Five의 변형들이 2006년 상반기에 거래되기 시작했다.
시장이 한 층 더 성숙해지면서 투자자들은 해외 지수, REIT 지수와 같이 다양한 기초자산에 근거한 상품과 2006년 말부터 발행되기 시작한 클리켓(Cliquet) 구조를 비롯해 좀 더 다양한 옵션 구조에 관심을 갖기 시작했다.
주식워런트증권(ELW)은 2005년 12월에 처음 거래소에서 거래되기 시작하여 급속한 속도로 성장한 케이스다.
그 결과 한국의 ELW 시장은 2006년 말 누적거래대금을 기준으로 세계 5위를 기록하고 있다.
한편, 유가증권으로 분류되어 거래소에 상장되어 있음에도 ELW가 장외 파생상품이라 불리는 또 하나의 이유는 만기 이전 거래에 대한 결제는 거래소가 책임지고 만기 시 최종 결제는 발행사가 책임지고 있기 때문이다.
2007년 4월20일 현재 총1565개의 ELW가 거래소에 상장되어 있고 거래대금은 일평균 2260억원 정도다.
러스 그레고리 맥쿼리증권 상무


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